光大证券：白云机场（600004）-免税协议修订点评：免税租金收取模式不变，保留未来盈利弹性

白云机场(600004)事件：公司与中国中免子公司（广州新免）签订《广州白云国际机场进出境免税店项目经营合作补充协议》。根据该《补充协议》，公司确认2020年全年免税租金收入约2.96亿元，2021的免税租金收入约1.23亿元，与公司当年确认收入金额不存在重大差异。2022年及其后年度免税租金收入的实现很大程度上取决于疫情的进展及白云机场国际航线客流的恢复情况，具有不确定性。白云机场免税租金收取模式不变，计算方式略有调整。根据白云机场与广州新免签署的《补充协议》，白云机场经营权转让费（免税租金收入）收取模式不变，依然按照实际提成/保底金额孰高计算，但保底金额计算方式（月保底销售额基数×合同约定提成比例）因疫情做了相应修改，其中合同约定提成比例与实际国际客流量、实际开业店铺面积挂钩；而2021年的月保底销售额基数执行2019年12月的月保底销售额，2022年及其后的月保底销售额基数执行上年度的月保底销售额，只有白云机场上年国际客流量达到19年同期的80%及以上的情况下，当年的月保底销售额才执行原协议约定的月保底销售额的递增条款（上年月度平均实际销售额超过保底销售额20%的部分/上年月保底