浙商证券：康缘药业深度报告：经营拐点期，销售新助力

康缘药业(600557)我们认为公司基本面处于触底反弹期，看好营销改革和研发储备为公司发展带来重要拐点，本篇报告将从产品结构和销售改革两个方面对公司未来的成长性做出解答。首次覆盖公司予以“增持”评级。投资要点核心变化：中药公司核心在营销，公司营销改革迎拐点强研发、弱营销是康缘药业一直以来的标签。公司以药品研发实力著称，药品线布局丰富，有43个中药独家品种，但公司营销体系却始终遭市场诟病。在经历2018年开始的中药注射剂监管限制、2020年核心品类医保谈判大幅降价等困境后，公司营收和归母净利润在2020年分别下降33.6%和48.1%。我们认为，公司业绩正处于触底反弹期，背后驱动因素来自营销改革对销售的拉动。从各产品管线来看，公司营收结构趋于均衡，此前对注射剂销售产生负面影响的因素逐步消除，注射剂营收将实现恢复增长，同时口服管线占比不断上升；而销售结构改善的背后原因来自公司新一轮营销改革。从财务表现来看，2020-2021年公司应收账款周转率从3.01上升至4.32，经营性现金流/归母净利润比率从2.56上升至2.8，经营性现金流远好于净利润表现，是公司加速回款、销售效率提升的表现，营销