中泰证券：伟星新材（002372）-延展零售能力圈，描摹PPR核心业务圆

伟星新材(002372)两次变革铸就PPR零售能力圈，报表媲美消费品龙头。公司成立于1999年，稍晚于联塑和公元等竞争对手，1997-2007塑管行业大发展，先进入者凭借高杠杆加速扩张规模，2007年伟星新材收入体量不及联塑和公元等，份额劣势下提升盈利需要差异化的竞争手段。公司聚焦高附加值业务，两次变革塑造PPR零售能力圈：2006-2012，推动扁平化渠道改革，期间毛利率提升但净利率因为费用投入加大而区间震荡，行业独有的扁平渠道奠定日后服务增值模式的基础。2012年，首创“星管家”服务，通过提供检测认证+质保承诺的方式解决了消费者对PPR冷热水管这一隐蔽工程的后顾之忧，PPR管附加值提升，毛利率水平再上台阶。随着渠道布局逐渐完善，公司净利率和ROE水平随毛利率大幅提升，奠定了堪比伊利股份、海天味业等消费品龙头的盈利水平。从服务溢价到品牌溢价，深挖零售护城河。服务创新本身没有专利属性，溢价的保持来自于不断升级服务以应对同业跟进：①升级管路图为数码管路图，更专业和清晰；②升级质保服务为50年产品质量和焊接质量双重质保，更打动消费者痛点；③将水电工群体运营和“星管家”服务信息化，水电工粘性