国海证券：洋河股份（002304）-公司深度研究：顺利转身，趋势在前，洋河再次起航

洋河股份(002304)投资要点：公司于2019年开始的深度调整，我们认为一半是行业问题，一半是自身经营管理问题，本质在于产品结构不适应行业发展趋势。2016年开始行业进入新一轮景气周期，主流价格带加速向上升级，中高端失速、次高端扩容是本轮最显著的特点之一。但洋河在本轮复苏周期中表现不佳，我们认为行业原因和自身原因各占一半。一方面，2016年前公司海/天系列+其他中低档白酒收入占比过高（约为80%），面对300元以下价格带萎缩，海/天基本盘下滑，梦之蓝（收入占比约为20%）对于整体收入的拉动不明显，公司“船大难掉头”。另一方面，公司此前以深度营销模式为核心，厂家管理链条较长，在本轮升级趋势下，业绩增长的停滞放大了自身渠道模式和组织管理方面的问题。公司顺应行业趋势，聚焦次高端价位，深度调整基本走到尾声，2021年进入改革红利释放期。公司在2020年下半年调整基本走到尾声，公司的渠道库存、主产品价盘、渠道信心等均有显著改善。2020年Q3营收/净利润分别同比增长7.6/14.1%，自2019年Q3后营收/业绩增速再次转正，四季度增速环比加速。洋河之所以调整成功，主要基于两方面：1）长期看，