浙商证券：慕思股份深度报告：卡位优质床垫赛道，品牌稳固、稳健成长

慕思股份(001323)投资要点床垫行业销量冠军慕思品牌创立于2004年，在国内床垫市场持续保持领头羊的地位。2018-2021年公司营业收入由31.87亿增长至64.81亿元（CAGR为26.69%），归母净利润由2.16亿增长至6.86亿元（CAGR为达46.99%）。慕思定位中高端，出厂端床垫平均单价为2042元/张，毛利率57%。2015年以后公司加速在数字化工程、健康睡眠领域布局。国内床垫市场长期扩容，公司份额提升空间大2011-2019年我国床垫消市场规模从306亿元增长至768亿元（CAGR为12.2%），19年增速达13.1%。我们估算中国床垫行业CR5仅20%，其中慕思市占率第一（7.31%），对标美国床垫市场集中度有很大的提升空间（2019年CR4为61.3%，格局非常稳定）。床垫产品本身标品属性强、容易集中，叠加消费升级以及20-22年疫情下小品牌出清，份额将持续向龙头集中。渠道竞争力：单店收入高位、持续下沉，直供模式高增2021年经销渠道营收43.97亿（+44.12%），直营渠道营收4.40亿（27.93%），直供渠道营收6.60亿（+70.90%），电商渠道