国海证券：扬农化工（600486）-深度报告：新格局，新体系，新未来

扬农化工(600486)全球粮食作物涨价背景下，农药行业景气有望维持供给端：全球农药行业深度整合，行业竞争格局优化，头部效应明显。据世界农化网，2020年全球前4大农化巨头(先正达、拜耳作物科学、巴斯夫、科迪华)的销售额全球市占率50%，扬农化工是全球第十大农化企业。需求端：受新冠疫情和极端天气的影响，叠加全球通胀高企，全球粮食作物价格走高带动农民种植积极性，种植相关的农资投入增加，预计农作物价格仍延续上涨趋势，农药行业有望维持景气。价格端：主要农药价格同比改善明显，叠加上游原材料价格回落有望带来行业盈利修复。研产销一体化的综合性农药巨头，优嘉四期项目和葫芦岛项目持续发力公司原药+制剂全面发展，主营产品行业领先，盈利韧性强。2002-2021年，公司营业收入CAGR21.3%，归母净利润CAGR22.9%。原药：公司是国内拟除虫菊酯龙头，全产业链一体化优势明显；麦草畏产能全球第一，草甘膦IDA工艺环保优势显著；新建+外延深入布局杀菌剂，三大农药业务全覆盖。制剂：附加值更高带来新的业绩增量，2019-2021年，营收贡献平均20.0%，毛利贡献平均28.7%。优嘉三期、四期将成为业绩增长