浙商证券：百诚医药深度报告：药研合伙人，产能释放期

百诚医药(301096)百诚医药：药企研发合伙人，研发价值兑现最大化百诚医药真的只是CXO吗？通过对比其他CXO财务比率我们发现：公司具有更好的盈利能力和研发投入水平。这主要是由于：①盈利能力不同于CXO：公司两大独特业务模式具有高毛利率的特点。由于“研发技术成果转化业务”模式大大缩短了下游客户药品研发周期，客户愿意支付更高溢价。而在成本确认方面，公司将自主研发项目的前期成本全部费用化，在自研项目成功转让后产生的研发服务成本才会被当作研发成果转化业务的营业成本。因此该业务有着“表观上的”高毛利率。另一方面，药品权益分成业务在确认收入时不存在成本，可以直接视作公司利润。②盈利能力持续性：公司通过持续的高研发投入树立技术服务壁垒，再以主导研发方向的业务模式将其竞争优势充分兑现。有别于一般CXO的被动研发服务模式，公司自研项目转化业务模式反应了其对需求端更强的把控能力及更强的竞争优势，而公司的高净利率表现印证了这种兑现模式的成功。基于高研发投入的意义及高盈利商业模式的合理性与可持续性，我们首次将公司定位为“药企研发合伙人”来理解公司的商业模式和发展空间。公司2011年成立，“研发合伙人”的明