光大证券：水羊股份（300740）-2021年年报及2022年一季报点评：21年业绩高增、达成股权激励目标，期待持续健康增长

水羊股份(300740)要点21年收入、归母净利润分别同比+35%、+69%，22Q1延续高速增长公司21年营业收入50.10亿元、同比增长34.86%，归母净利润2.36亿元、同比增长68.54%，扣非净利润2.15亿元、同比增长58.31%。扣除股份支付影响后归母净利润2.59亿元、同比增长81%，达成股权激励目标。EPS0.62元。21年归母净利润增速快于收入主要系毛利率提升贡献。分季度来看，21Q1~22Q1单季度收入分别同比增长58.03%、45.11%、28.72%、23.59%、27.96%，归母净利润分别同比翻10倍、增88.65%、49.35%、32.00%、36.10%，其中扣除股份支付影响，22Q1归母净利润同比增51%。21年水乳膏霜占比继续提升至65%、面膜类占比下降，品类结构继续优化收入拆分来看：1）公司渠道以线上为主，21年线上销售收入占比为88%、收入同比增31.93%；推算线下渠道收入同比增长61.58%。线上渠道中，第三方平台（自营、经销、代销模式均有）占主导、21年占总收入比例为81%（同比-5PCT）、收入同比+26.53%；自有平台（系自营）2