东方证券：天马科技首次覆盖报告：纵深鳗鱼产业链，聚焦规模养殖

天马科技(603668)特水料起家，向下游延伸。天马科技成立于2002年，立足特种水产饲料领域，优势品种为鳗鲡饲料。2017年，公司在上交所主板挂牌上市，此后开始横向和纵向业务拓展。2019年，公司收购江西西龙食品有限公司，构建鳗鲡食品板块，同年收购福建省华龙集团饲料有限公司，进军畜禽饲料。至今，公司已构建起“原料贸易—饲料—养殖—动保服务—水产品及畜禽产品销售—食品终端”的完整产业链布局。特水饲料：行业持续扩容，公司目标第一。随着人民生活水平的提高，特种水产需求和产量持续提升。特种水产多为（偏）肉食性水产，对饲料有特殊需求。随着特种水产养殖量增加，特水料渗透率提升，我国特水料仍有较大发展空间。公司是特水料行业龙头，2020年特水料产量15.74万吨，市占率达7.6%，2021年产量同比增加11%。为巩固发展特水料业务，公司提出“十条鱼”战略，争取中短期将鳗鱼、石斑鱼、大黄鱼、加州鲈鱼、龟鳖、种苗、河豚、鳜鱼、鲍鱼、海参十个品种的特水料细分产品产销量做到全国第一，长期成为特水料行业全球最大供应商。鳗鱼业务：第二增长曲线，未来快速放量。我国是世界第一养鳗大国，目前鳗鱼价格正从底部回升。公