西南证券：东阿阿胶（000423）-阿胶行业龙头，开启增长新起点

东阿阿胶(000423)推荐逻辑：1）阿胶行业市场规模增速保持在10%，未来有望保持较高景气度；2）公司是阿胶行业龙头，阿胶市场率超过60%，公司上游驴资源丰富，未来产品有望持续提价；3）经过前几年公司清理渠道，存货从35亿元下降到目前的15亿元，目前产品发货已经开始快速恢复，未来有望继续保持较快增长。业绩低点已过，迎来增长新起点。公司自上市以来，核心产品阿胶块需求旺盛，且持续提价，带动公司业绩快速增长，2018年开始，因渠道库存积压较多，公司开始清理渠道库存，减少发货，2019业绩出现大幅下降，经过两年多的调整，目前渠道库存已经降至较低水平，进入2021年，公司业绩迎来恢复性增长，2021年公司营业收入达到38.5亿元，同比增长12.9%，归母净利润为4.4亿元，同比增长917.4%。消费升级大趋势，阿胶价值回归持续。阿胶作为价格较高的滋补品，消费升级将带动阿胶需求的增长，我国阿胶市场规模从2013年196亿元增长至2020年535亿元，复合增速达到15.4%。阿胶的核心原材料是驴皮，目前，驴存栏量已由1996年944.4万头下降到2020年的232.4万头，预计未来仍将持续下降，驴