东吴证券：思源电气（002028）-网内新常态、网外再扩张，平台生态助长跑

思源电气(002028)投资要点电力设备头部企业，平台生态为增长赋能，经营α突出。公司以一次设备起家，从“1到N”顺利拓展，跨越行业周期：1）产品扩张内生为主、外延为辅，已覆盖一&二次设备、电力电子，并布局产业链上下游，汽车电子、储能、光电技术等新业务；2）市场以电网为主，但近年来网外新能源+工业企业，及海外成为第二增长极，网外增速有望超越网内。3）管理早已实现平台化、资源复用率高，SKU不断扩张而期间费用率持续下降。而且公司历年目标完成度较高，三次股权激励助力远航。公司业绩具备高确定性，2021年在手订单103.7亿元（不含税）、同比+23%，锁定2022年较快增长。电网侧：进入新型电力系统建设阶段，公司专注挖潜，新品类步步为营、老产品维持优势地位。双碳目标下，可再生能源不断渗透、大量并网接入，对电网提出新的要求，我们认为新型电力系统建设将带来输变电线路扩容、电网安全稳定、电力电子化提升等与公司相关的机会。公司电网侧业务重点布局中高压市场：1）成长期产品GIS拓展更高电压+海外市场，变压器加码产能、快速放量，二次设备静待“破冰”，“酝酿期”中压开关、干式套管等产品助力3-5年远期业绩