浙商证券：开润股份深度更新：箱包代工主业活力依旧，品牌蓄力回升

开润股份(300577)投资要点箱包行业龙头，聚焦代工，品牌策略性收缩代工起家，持续延展新业务新品类。公司2005年创立后以代工业务起家，与耐克、迪卡侬、VF、戴尔、惠普等世界知名品牌建立稳定合作关系，于2015年开始与小米合作布局品牌经营业务，目前形成了“90分”、“小米”、“PaulFrank（大嘴猴）”的差异化品牌矩阵。21年从疫情影响下快速修复，B2B业务韧性彰显。2015-2019年在品牌新业务的驱动下，公司收入/利润实现53%/41%的高速复合增长。疫情之后B2C业务下滑较为明显，当前仍处于调整周期；而B2B业务展现极强的业绩韧性，且持续拓展的新客户将成为未来2-3年的重要增长动力。B2B业务：产销格局逐步优化，增长稳健销售端：核心客户增长+新客户放量，预期订单饱满。迪卡侬、耐克自身稳定增长，且持续精简供应商，预计订单将保持20%以上的增速；新客户VF集团近两年快速成长，旗下众多品牌使其潜在发展空间巨大；此外公司新开拓PUMA、Yeti、Homedepot等客户预计23年开始放量。生产端：印尼、印度产能稀缺性显著，持续推进海外扩张。2021年公司国内/海外产能占比40%/6