东方证券：古井贡酒（000596）-一季度合同负债亮眼，结构升级驱动盈利改善

古井贡酒(000596)核心观点公司公布21年年报和22年一季报，21年营收132.70亿元(yoy+28.9%)，归母净利润22.98亿元(yoy+23.9%)。22Q1营收52.74亿元(yoy+27.7%)，归母净利润10.99亿元(yoy+34.9%)，业绩维持稳健增长。产品结构稳步提升，合同负债亮眼支撑业绩增长。21年，年份原浆系列收入93.08亿元(yoy+18.8%)，销量和吨价分别提升1.4%和17.2%，预计献礼下滑收窄，古5小幅增长，古8增速较高，古16和古20等在低基数下快速放量，古8及以上产品占比增加，结构升级；古井贡酒系列收入16.09亿元(yoy+16.6%)，销量和吨价分别同比+24.9%和-6.6%；黄鹤楼收入11.34亿元(yoy+168.7%)，销量和吨价分别提升100.5%和34.0%，业绩快速恢复。分地区，21年华中地区收入113.11亿元(yoy+25.5%)，省内市场稳定增长；华北、华南地区分别实现收入10.71亿元(yoy+54.5%)、8.78亿元(yoy+51.4%)，省外增速较快。21年末，公司经销商数量4007家(yoy+18.2%