浙商证券：水羊股份2021年报&2022一季报点评：沧海遗珠，逆境下强韧性

水羊股份(300740)2021年业绩兑现，22Q1经营逆境下业绩韧性强：21年收入/归母净利50.10/2.36亿元，分别增长34.9%/68.5%，扣非净利润率4.3%，同比上升0.6pct；21Q4收入/归母净利17.0/0.90亿元，分别增长23.6%/32.0%，扣非净利润率4.8%，同比下降0.2pct；22Q1收入/归母净利10.5/0.42亿元，分别增长28.0%/36.1%，扣非净利润率3.2%，同比上升0.2pct。自有品牌升级进行中，盈利能力继续提升：21年/22Q1毛利率同比提升2.9/2.3pct，扣非净利率同比上升0.6/0.2pct。盈利能力提升主要得益于自有品牌的品牌升级及产品结构改善：1）御泥坊：深化盛唐文化的传递，着重梳理品牌管理体系、持续强化品牌认知、系统化提升品牌感知，进行新老形象切换，收入稳，毛利&利润增。2）大水滴：21年下半年完成品牌焕新升级，专注熬夜护肤细分赛道，针对熬夜生物节律独创3大时间产品系列22:00，00:00和03:00，明星单品大水滴熬夜面膜、潜力大单品3点祛痘精华快速起量、持续热销。3）小迷糊：亦重塑品牌定位—年轻肌科学护