国信证券：天康生物（002100）-2021年报及2022一季报点评：生猪养殖业务快速增长，全产业链加速发展

天康生物(002100)核心观点2021年及2022Q1营收稳定增长，业绩短期承压。公司2021年实现营收157.44亿元，同比+31.35%，归母净利润亏损6.86亿元，同比-139.87%；公司2022Q1实现营收33.92亿元，同比+1.58%，归母净利润亏损0.70亿元，同比-123.12%。受猪周期底部和公司产能优化影响，公司盈利短期承压明显，但属于周期底部的正常盈利波动，且公司归母净利下滑幅度优于同行。生猪养殖业务快速增长，区域优势叠加一体化优势铸就成本护城河。生猪养殖板块，2021年公司生猪出栏量160.3万头，同比+19.2%，其中，自繁自养总体出栏115.47万头，外购仔猪育肥出栏44.86万头。屠宰与肉制品板块，2021年公司全年屠宰量达92万头。后周期板块，2021年公司饲料销售量达261.79万吨，同比+37.07%，公司产能主要位于我国西北地区，且公司通过投资新疆汇通坐拥核心玉米收储资源，未来饲料原料成本优势有望延续。此外，公司采取“聚落式”全产业链发展模式，完善从原种猪—三级繁育—育肥的布局，并配套饲料和屠宰加工，在每一个区域内形成完整产业链，以达到从管理、