浙商证券：三友化工点评报告：分化明显，2季度有望持续改善

三友化工(600409)投资要点分化明显，粘胶盈利下滑拖累Q1业绩公司1季度价增量减。根据公告，1季度纯碱/粘胶/烧碱/PVC/DMC销量分别同比下降7.8%/16.97%/3.54%/24.8%/34.3%。销量下滑主要受冬奥会及疫情影响，纯碱烧碱盈利较好，公司结构调整因此销量降幅相对较低；售价分别同比增长70%/4.93%/119.34%/-13.78%/35.97%。产品盈利分化明显，我们测算公司纯碱、DMC价差同比均明显扩大，而粘胶短纤和氯碱价差同比收窄，尤其是粘胶短纤与浆粕和烧碱价差同比减少超1700元/吨，是公司Q1业绩下滑的主要原因。受原料成本和销量下滑影响，公司Q1综合毛利率16.91%，同比减少7PCT环比减少0.98PCT。公司期间费用保持平稳，净利率5.07%，同比减少5.78PCT环比提高1.47PCT。公司经营稳健，资产负债率47.41%，同比降低1.6PCT。1季度实现经营性现金流净额12.57亿，在手现金42.36亿，同比增长37.4%。纯碱维持高景气，粘胶盈利有望改善根据百川盈孚数据，目前重质纯碱和粘胶短纤市场价分别为2850元/吨和1.42万元/吨。现