浙商证券：森马服饰点评报告：疫情反复冲击Q1零售，全年力争稳健运营

森马服饰(002563)投资要点事件：公司公布22一季报，收入33.09亿元（-0.03%），归母净利2.09亿元（-40.7%），3月疫情加剧致Q1利润端承压3月疫情影响零售及发货进度，流水及收入同比持平微降。从零售流水来看，1-2月公司全渠道流水有小幅正增长，但3月疫情密集冲击下流水下滑高单位数，由此Q1公司全渠道流水同比-1.3%，其中线上+10%，线下-7.3%。分品牌来看，童装仍好于休闲装，尤其线上渠道，Q1童装全渠道流水+0.5%，其中线上高双位数增长，线下高单位数下滑；休闲装全渠道流水-5.2%，其中线上低单位数增长，线下高单位数下滑。报表收入来看，22Q1收入33.09亿（-0.3%），下滑幅度略小于零售，其中童装收入同比+2%，休闲装收入同比-4%；分渠道来看，Q1线上收入同比+14%，直营/加盟发货/联营收入分别-6%/-11%/+2%。盈利单季度承压，21冬销售不及预期致库存同比增加。利润端来看，22Q1毛利率同比下降1.3pp至42.7%，其中零售折扣率同比基本保持稳定，下降主要来自原材料成本上升而吊牌价维持原有水准导致的定倍率小幅下滑；毛利率的下降，直营、联营