浙商证券：健友股份2021年报及2022年一季报点评：产业升级、动能切换

健友股份(603707)投资要点财务表现：稳健增长，结构升级公司发布2021年报及2022年一季报，2021年收入36.9亿元，同比增长26.5%；归母净利润10.6亿元，同比增长31.4%；净利润率28.9%，同比提高1.5pct。单季度看，2022Q1收入11.8亿元，同比增长33.2%；归母净利润3.3亿元，同比增长21%；净利润率28.1%，同比下降2.9pct。我们认为，公司2021年和2022Q1的收入和利润增速符合我们的预期。成长能力：新老动能切换、营运效率提升、现金流持续改善边际变化：新老动能切换（制剂出口收入占比快速提升、肝素原料药稳健增长），带来营运效率提升、现金流改善。①新老动能切换：收入结构看，2021年总收入中，原料药收入占比38.7%、制剂收入占比57.8%。根据年报披露的“报告期内主要药品在药品集中招标采购中的中标情况”中国内制剂的采购量和采购价区间估算（价格采用接近下限估算），我们预计国内肝素制剂收入约8-9亿元，占总收入比例约21-24%；国内非肝素制剂收入约5000-8000万元，占总收入比例约1-2%。以此反推制剂出口收入约11-13亿元，占总收入