中邮证券：策略观点：美以伊三方博弈框架及资产定价-260321

伊朗局势激化的原点在于中期选举年特朗普面临的政绩压力，经济和通胀在一般的货币政策框架下的不可得兼促使他选择配合外交政策的特解。特朗普外交与沃什货币政策的搭配：特朗普通过制造国际紧张局势，增加非美资产的持有风险；沃什提供“避风港”，通过缩表和重塑信用，确保美元是“最硬”的货币。当世界越乱、美元越稀缺时，全球资本由于恐惧而不得不流回美国。这确保了在不印钱的情况下，依然有人承接2026财年的巨额赤字。 特殊的领导人效用导致理性决策框架失效。美国和以色列的领导人都面临着国内压力，这就意味着美国和以色列的领导人在2026年做政治决策时对近期的权重会比远期重很多。而伊朗新选出的小哈梅内伊是一个完美的“国仇家恨”代言人。在当下时间点，这三个领导人绝对无法被视为是绝对理性的政治机器，在做博弈设计时显然需要针对领导人自身效用重新设计“政治意志”的效用函数。 三方博弈下的激进策略陷阱。在非理性博弈中，小哈梅内伊的效用函数在采取妥协策略时为负，那么对于小哈梅内伊而言，强硬策略是一个严格优势策略。连锁反应是内塔尼亚胡也有动力采取强硬策略作为回应，这就转变成了一个伊朗和以色列的领导者可以接受但特朗普无法接受的单