浙商证券：百亚股份报告：电商&外围省份拓展顺利，看好份额提升

百亚股份(003006)投资要点高基数&疫情扰动下收入增速放缓，电商表现靓丽分业务来看，主业增长稳健且结构持续优化：卫生巾业务实现双位数增长，中高端占比持续提升。成人纸尿裤实现正增长，婴儿纸尿裤&ODM业务略有下滑。分渠道来看，电商增速亮眼：期内电商渠道增速超70%，兑现亮眼，占比约15%+；KA保持较快增速，主要受益于外围省份的持续拓展；经销渠道略有下滑，主要系核心区域疫情影响。分区域来看，核心区域稳健、外围省份成长较快：期内川渝地区收入维稳，云贵陕区域收入受陕西疫情影响略有下滑，公司持续加大核心区域铺货率，后续有望贡献增量；外围省份实现较快成长，预期增速超30%+。考虑疫情对核心区域影响逐步走弱，看好后续营收改善。持续加码费用投放，看好新品放量&结构持续优化费用投放角度来看，期内行业竞争依然激烈、各品牌定价策略较为激进，公司延续先前战略，加码广告宣传费用投放力度，尤其重视电商渠道和外围省份的拓展，抢占市场份额，22Q1销售费用率21.70%（+6.51pct），。产品端来看，公司新品储备充足，预期将于近期推出新产品系列，带动结构持续优化升级。销售费用率提升，盈利水平略有下滑利润率：