东方证券：凯伦股份2021年年报2022年一季报点评：风险出清轻装上阵，BIPV与高分子扎实推进

凯伦股份(300715)核心观点外部需求疲软收入承压，原料价格提升与坏账损失冲击利润。公司21年全年/21Q4/22Q1收入分别为25.9/6.6/3.3亿，YoY+28.8/-6.4/-26.9%，归母净利为0.7/-1.1/0.1亿，YoY-74.2/-199.9/-84.1%。21Q4与22Q1营收与利润均出现大幅下滑。21年全年/21Q4/22Q1毛利率为30.3/29.1/20.5%，YoY-12.9/-13.9/-12.3pct。毛利率下滑主因为1.运费重分类为生产成本，2.沥青等原材料价格提升所致。费用率18.2/17.7/20.7%，YoY-5.7/-7.3/+4.3pct。21年剔除运费重分类则费用率21.2%，YoY-2.8pct。21年全年/21Q4计提信用减值2.5/2.0亿，YoY+274.7/+1655.2%。部分房企坏账损失导致信用减值大幅提升是公司21年业绩大幅下滑的另一个主要原因。21年全年/21Q4/22Q1经营现金流为-3.8/0.8/-2.1亿，YoY-244.7/-73.1/+14.6%，经营现金流大幅回落主要是原料成本提升导致采购支出现金流上