中国银河：山鹰国际（600567）-营收稳定增长，持续推进产业链一体化布局

山鹰国际(600567)核心观点：事件：公司发布2021年年度报告。报告期内，公司实现营收330.33亿元，同比增长32.39%；实现归母净利润15.16亿元，同比上升9.74%；基本每股收益0.34元/股。其中，公司第4季度单季实现营收89.79亿元，同比增长13.19%；实现归母净利润2.09亿元，同比下降47.51%。成本端压力显著，公司毛利率承压。报告期内，公司综合毛利率为12.19%，同比下降4.55%，其中，2021年第4季度单季毛利率为11.42%，同比下降4.99%，环比增加1.81%。公司毛利率有所下滑，主要是因为：下半年纸浆价格大幅上涨，叠加化辅、能源、运输等成本上升，营业成本大幅增加。费用管控成效显著，净利率同比微降。公司期间费用率为9.94%，同比下降1.16%。其中，销售费用率为1.07%，同比下降0.3%；管理费用率为4.12%，同比下降0.38%；财务费用率为2.11%，同比下降1.01%；研发费用率为2.63%，同比增加0.52%。净利率方面，报告期内公司净利率为4.7%，同比下降0.86%，其中，21Q4单季公司净利率为2.28%，同比下降2.86%，