浙商证券：万泰生物2022年一季报点评：净利润率提升或贯穿全年

万泰生物(603392)投资要点财务表现：2022Q1收入增速和净利润率提升超出我们的预期公司发布2022年一季报，2022Q1收入31.7亿元，同比增长284.9%；归母净利润13.3亿元，同比增长360.2%；净利润率43.7%，同比提升8.5pct；经营活动现金净流量4.5亿元，同比增长481.8%。我们认为，公司2022年一季度收入增速和净利润率提升幅度均超出我们的预期。增长驱动：HPV接种率提升窗口期+规模效应下净利润率提升我们认为，公司2022年一季度净利润超预期增长，主要源于①HPV接种率提升速度超预期：根据中检院数据，2022年一季度二价HPV疫苗批签发批次为67批，大幅超过2021年同期水平（约20批），根据历史批签发量估算，我们推测2022Q1批签发量约在650-700万支。我们估算2021年中国HPV疫苗接种率约在6-7%，2022-2025年仍是HPV疫苗接种率快速提升窗口期，我们看好公司基层推广下二价HPV疫苗销售空间。②疫苗收入占比提升下净利润率提升超预期：我们估算疫苗业务净利润率超过IVD业务，在收入端快速增长背景下，研发费用率和管理费用率可能相对下降，导