国金证券：寒武纪（688256）-边缘运算芯片及智能集群系统加速迭代

寒武纪(688256)业绩简评寒武纪于4/15日公布符合预期的2021年营业收入7.21亿，同比增57%，归母净损8.25亿，比2020年净损4.35亿扩大近倍，扣非归母净损11.1亿，也比2020年扣分净损6.59亿扩大。评论公司2021年营收增长动能主要来自思元220边缘AI芯片及加速卡，其营收占比从2020年的5%，到2021年的24%，营收同比增加达741%，智能集群系统的40%同比增长也有相当的贡献，主要系成功中标昆山智能计算中心的项目（占寒武纪2021年营收62.5%）。但云端芯片，加速卡，整机训练业务于2021年小幅衰退，我们认为主要是因为7nm思元370芯片及MLU370-S4/X4/X8还未大量出货，仅小批量销售所致。公司综合毛利率为62.4%，小幅低于2020年的65.4%，主要系云端及边缘运算AI芯片及加速卡毛利率下滑从2020年的76.3%／49.0%,下滑到2021年的58.5%／41.3%，云端产品线毛利率下滑主要是因为训练整机比重增加，其中搭载服务器硬件，单位成本较高，毛利率较芯片及加速卡来得低。就季度而言，因四季度高毛利率的智能集群系统（70.6%）营收