华西证券：比音勒芬（002832）-毛利率高位继续提升，Q1逆势超预期

比音勒芬(002832)事件概述2021年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为27.20/6.25/5.8亿元、同比增长18.09%/25.2%/25.26%，业绩略超预期，21Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.51/1.65/1.52亿元、同比增长3%/10%/12%、增速环比放缓。22Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.1/2.13/2.02亿元、同比增长30%/41%/39%、在疫情影响背景下逆势增长，我们分析主要由于：（1）公司21Q4新开店的次新店贡献；（2）公司三四线加盟业务占比更高。公司每股派发0.3元现金红利，分红率为27%，股息率为1.3%。分析判断:新开店超预期，净增较20年明显加速。从收入拆分来看，（1）2021年底公司拥有1100家门店，同比增长12%、净增121家；从开关店来看，21年新开店超预期、新开194家，但关店较多（关闭73家），但仍较20年加速（20年净增85家）。（2）线上增长最快，加盟增长主要来自开店，直营开店、店效均有提升。线上/直营/加盟收入分别为1.23/19.14/6.83亿元、同比增长25%/18%/19%。从店