安信证券：承德露露（000848）-改革成效显著，增长动力十足

承德露露(000848)事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入25.24亿元，同比增长35.65%；实现归属上市公司股东净利润5.70亿元，同比增长31.77%；其中Q4营收6.70亿元，同比增长39.48%，归母净利润1.69亿元，同比增长28.15%。内需复原与市场渗透齐步发展，业绩显着释放。2021年营收增长主要来自于疫情得以控制带来的市场需求恢复，以及公司对空白市场的持续开发。分产品看，2021年杏仁露实现营收24.72亿元，同比增长33.84%，占比97.95%；果仁核桃系列实现营收0.49亿元，同比增速达300.78%。“露露”杏仁露作为公司的主要产品，已成为植物蛋白饮料细分市场的龙头产品。分渠道看，2021年经销渠道实现营收24.73亿元，同比增长33.37%，是公司目前核心的销售模式；直销渠道同比增速为706.79%。我们认为，产品的高频升级叠加优良的市场基础，在着力开发空白市场的同时不断细化目标群体，为公司带来崭新的业绩表现。费用端优化效果佳，降低成本压力。2021年综合毛利率46.79%，同比下降3.34pct.，主要来自于成本上涨，2021年公司产品