东方证券：四川路桥（600039）-2021年年报点评：业绩超预期，新能源业务稳步发展

四川路桥(600039)核心观点业绩超预期，毛利率提升管理费用率下降。21年收入850.5亿，YoY+39.3%，归母净利55.8亿，YoY+84.5%。其中21Q4收入330.3亿，YoY+36.8%，归母净利21.1亿，YoY+61.7%。21年毛利率16.1%，YoY+1.3pct，主要是工程毛利率提升贡献；销售/管理/财务/研发费用率为0.03/1.3/2.8/3.4%，YoY+0.0/-0.4/-1.0/+0.6pct。管理费用率同比下降是铁建向原股东缴管理费，研发费用提升是创新及技术升级所致。工程建设收入/订单双高增，矿产业务有望加速。21年底在手订单1372亿，订单收入比1.6。新签订单1002亿，YoY+153.4%，其中基建/房建分别新签订单914.7/86.9亿，YoY+155.6/208.8；工程订单量明显增长，主要和大股东订单增长有关。21年工程/物流/BOT业务收入694.7/118.9/23.3亿，YoY+42.9/20.3/31.8%；毛利率7.0/0.4/63.8%，YoY+1.0/0.0/8.0pct，工程建设增长亮眼。矿产新材料鑫展望公司南江霞石新材