东吴证券：人力服务行业深度：他山之石，经济环境下国际人服巨头成长之路

我国人力资源服务行业规模较大，参与机构多，从业人员多，在众多细分的业务种类中，业务外包增长潜力最大，仍处于渗透率提升的过程中。自2018年起，灵活用工市场规模增速始终高于行业平均水平，在20%+的增速区间档。在企业降本增效的大背景下，灵活用工越来越成为企业用工的重要选择：灵活用工有助于1）降低员工成本，外包员工可以只付基本工资，不需要绩效，奖金等其他成本，平均工资较低；2）降低管理成本；3）方便优化裁员，在企业降本增效的大背景下，灵活用工越来越成为企业用工的重要选择。从竞争格局来看，人力资源服务行业进入门槛不高，但企业做大需要较长时间积累，行业龙头公司基本都具备一体化综合业务的解决能力。其中国企主要以人事管理为主，民企和外企主要以灵活用工为主，这与各自的成长路径和资源禀赋有关。人服机构成长需要较长的时间积累，同时在客户端看来，头部人服企业的优势主要体现在：1）品牌优势：行业口碑对于客户端和自身招聘员工都将形成背书。2）规模优势：经手过往项目足够多，经验够丰富，交付稳定性高，网点布局广，内部机制运转相对成熟。3）专业水平：新兴技术类领域的人才专业度。4）招聘能力：满足大客户的招聘交付。5