东方证券：甬金股份首次覆盖报告：设备自研筑护城河，产能扩张促高成长

甬金股份(603995)核心观点公司为我国不锈钢冷轧第一梯队企业，21-23年冷轧规模年增速或逾30%。公司产品以不锈钢宽幅冷轧、精密冷轧为主，2003年成立至今一直专注主业，2020年市占率分别位列第三、第一。公司本质是加工企业，定价模式为成本加成，盈利能力较为稳定，随着在建项目的产能释放，21-23年产量年CAGR或达30%。产品主打性价比，设备工艺自研是基石。同行一般采用冷连轧工艺生产宽幅产品，进口单机冷轧工艺生产精密产品。而公司通过设备自研打破了单机冷轧工艺中关键设备的进口依赖，以自研的单机设备用于宽幅产品，使得产品质量和精度更高，售价也因此相对于以连轧工艺为主的宏旺集团更高。并且通过工艺优化，单机冷轧工艺的投资强度向连轧工艺不断靠拢，理论上约30%的差距已收窄至约10%。上游资源、高效管理进一步夯实成本优势：①上游资源，通过与上游龙头合资设厂、并紧邻建厂，实现了更优的采购价格，如福建甬金采购价格较非园区的大客户低50-150元/吨，付款也被授予了7-15天账期，这相对于行业典型的货到付款模式能有效缓解资金压力；②高效管理，通过精细化管理公司单位人工成本、电力和天然气能耗呈趋势