浙商证券：诺泰生物（688076）-深度报告：原料药基因，C(D)MO启航

诺泰生物(688076)投资要点诺泰生物：原料药基因，C(D)MO启航回顾公司历史，2009-2016年公司以多肽原料药为主、小分子原料药为辅发展，2017年起收购澳赛诺和新博思，拓展C(D)MO和仿制药业务。2020年公司C(D)MO收入占比73%、API及制剂收入占比27%，后者占比持续提升，此外我们关注到公司单季度业绩增速明显受到大项目交付扰动。从公司各业务的发展阶段、竞争力等角度看，我们预计2021-2023年收入CAGR在20-25%。基于公司在多肽原料药的技术&Knowhow，多肽CDMO业务有望加速拓展。C(D)MO：项目拓展、BD搭建新阶段①发展阶段看，公司处在客户集中（2020年前五大客户收入占比60%+）、大项目占比高（2020年前三大创新药CDMO项目收入占比接近60%）的阶段，主要项目对应的创新药仍在放量期（市场拓展、适应症增加等），但公司C(D)MO利润可能出现明显季度波动。我们认为，项目数、BD团队搭建是评估公司C(D)MO业务成长性的重要变量，我们关注到2021年公司在强化了BD人才引入、国内外新项目拓展，随着项目梯队更均衡，有望显著降低季度业绩波动性。②