东方证券：桃李面包2021年报点评：利润率环比改善，静待全国化产能布局完善

桃李面包(603866)核心观点事件：1）公司发布年报，21年公司实现营收63.35亿元/+6.24%，归母净利润7.63亿元/-13.54%；扣非归母净利润7.16亿元/-14.40%。2）21Q4实现营收16.72亿元/+5.08%，归母净利润1.95亿元/-0.95%；扣非归母净利润1.86亿元/-1.02%。与此前公布的业绩快报基本一致。疫情影响下收入小幅增长，华东/华中地区持续放量。公司21Q4营收增速+5.08%，预计系疫情反复下商旅、学校等渠道需求受影响、限电限产等所致。1）分区域看，21Q4华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南营收增速分别为4.09%/-2.10%/24.95%/16.28%/7.17%/5.91%/9.95%，其中东北地区增速环比Q3放缓预计与疫情反复、极端天气有关，华东/华中地区增长较快，预计与江苏、武汉新工厂产能持续爬坡有关。2）从经销商拓展看，21Q4相较于21Q3末新增经销商38名，其中华北/东北/华东/西南/西北/华南/华中经销商分别变动13/-1/22/-3/3/-1/5名，华东地区保持较强拓展势头。毛利率有所承压，费用率保持稳定。1）