东方证券：上海家化（600315）-护肤品类快速增长 盈利能力显著提升

上海家化(600315)核心观点公司2021年公司实现营业收入76.46亿，同比增长8.73%，实现净利润6.49亿，同比增长50.92%；Q4净利率环比显著提升至12.6%（销售费用率和有效税率下降），带动全年业绩超预期。护肤品类在经历2020年的调整之后，恢复较快，拉动收入增长，家安和Mayborn受外部因素影响有所下滑。1、分品类来看，护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现收入27亿/24.1亿/21.6亿/3.7亿元，同比增长22%/0.4%/4.2%/6.5%。2、分品牌来看，护肤品类的佰草集/玉泽/典萃/高夫/美加净/双妹分别增长30%+/20%+/35%+/15%+/10%/15%+，个护家清品类中的六神/家安实现高个位数增长/-13%，家安下滑主要受特渠调整影响，母婴品类的启初和Mayborn同比增长20%+/-1.7%，Mayborn下滑主要受21H2国际供应链影响。线上占比持平（主要受特渠下滑影响），线下新零售业务快速增长。1、线上业务：占整体收入比重为42%，同比持平，拆分来看电商渠道增长+20%，特渠下滑10%+，主要受到平安寿险改革影响导致团购业务下降所致。2