国海证券：赛轮轮胎（601058）-系列深度之一：东南亚基地高增长，“液体黄金”显实力

赛轮轮胎(601058)核心提要：内外快速扩张国产轮胎企业通过国际化布局规避关税壁垒，实现全球范围内的市占率提升，这是过去几年国产轮胎企业业绩增长的主要逻辑，赛轮轮胎通过东南亚基地快速的产能扩张，实现了利润的大幅提升，在美国双反背景下，赛轮轮胎在越南和柬埔寨的布局进一步强化了优势，有望实现加速成长。同时，公司注重研发，公司在工程胎领域的持续投入将迎来收获期，液体黄金轮胎有望提升国产轮胎在技术方面的知名度，带来轮胎行业的技术变革。预计2021、2022、2023年归母净利分别为13、22、31亿元，对应PE23、14、10倍，维持“买入”评级。越南和柬埔寨基地盈利能力有望大增目前越南和柬埔寨相对泰国具有一定的关税优势。越南合资的ACTR规划全钢胎设计产能240万条，赛轮占65%，截至2020年底已达产120万条。越南全资全钢共规划260万条，未来三期扩100万条。半钢1300万条，三期扩300万条，未来做到1600万条。非公路现在5万吨，扩5万吨，到10万吨。柬埔寨半钢规划900万条，目前已顺利投产；全钢规划165万条，预计2023年投产。工程胎持续突破预计2022年青岛非公路轮胎从4万