信达证券：三人行（605168）-首次覆盖报告：服务优质国企等头部客户的整合营销龙头

三人行(605168)公司与已有头部客户合作稳定，持续拓展多行业头部客户为未来业绩增长奠定基础。三人行成立于2003年，初期专注拓展校园媒体资源，2014年转型互联网营销领域后继续拓展各行业头部客户，目前已覆盖电信运营商、金融、互联网、快消、汽车等多行业头部客户，并不断拓展新头部客户，为长期增长注入源源不断的活力。公司业绩稳健增长，盈利能力行业领先。2018-2020年公司分别实现营收11.00/16.31/28.08亿元，对应同比增速为45.0%/48.4%/72.1%，归母净利润分别为1.24/1.94/3.63亿元，对应同比增长26.9%/56.1%/87.4%。2021年度业绩快报预计2021年公司营业收入35.71亿元，同比增长27.18%，归母净利润5.06亿元，同比增长39.42%，预计2018-2021年净利复合增速将达到59.8%。公司主营业务盈利能力较强，2020年/2021年前三季度毛利率、净利率分别为19.5%/19.8%、12.9%/12.2%，系行业领先水平。股权激励再延长，彰显公司长期发展信心。公司于22年1月发布最新限制性股票激励计划草案，实质系2020