国海证券：爱美客（300896）-公司深度研究：产品制胜+体系优异，医美龙头扬帆远航

爱美客(300896)爱美客：医美龙头，产品制胜。1）行业：对标美国来看预计中国合规市场医美渗透率有3倍空间，结构上注射类渗透率驱动为主，边际呈下沉化/熟龄化趋势。2）公司：竞争优势在于产品，定位稀缺（“人无我有人有我优”，享有优异竞争格局与稳定出厂价）+矩阵完善（相对可比同业，公司特征在于“专注”、“内生增长”、“拥有强势产品”）+性价比高（出厂价设置给予B端机构充足获利空间与C端消费者更高性价比）。3）高成长：供给侧（产能/品类/渠道）角度复盘，2017-2019年高成长主要源于渠道深度（存量渠道新客拓展+老客复购）与广度（覆盖机构数量）共振，2018-2020年渠道深度贡献均大于广度亦印证嗨体产品竞争力。4）高盈利：2017-2021年盈利优化主要源于产能利用率提升下规模效应带来的费率节约。优势背后：体系卓越，治理+研发+销售。1）治理：核心管理层前瞻（创业经历+产品设计）、稳定（董事长/总经理/销售总监/生产总监有10年以上共事经验），员工持股深度绑定核心骨干、人才流失率极低。2）研发：产品设计精准卡位细分市场需求（直销体系+管理层禀赋），高投入（研发费用、研发人员占比均高于可