国海证券：周大生（002867）-深度报告：顺时施宜，扬帆再起航

周大生(002867)1管理层战略眼光独到，顺时施宜，精准把握行业格局灵活应对，实现公司的后来居上诞生于1999年的周大生，虽起步较晚，但其管理层早期通过精准把握行业格局，切入钻石镶嵌的细分产品赛道，以及下沉市场，成功实现后来居上。当前已经发展为全国主流珠宝市场领先品牌，2012-2020年公司业绩保持两位数的年化增长。近年消费习惯与消费环境发生较大变化、品类景气度发展不一，周大生积极应对挑战，管理层锐意进取的优势再度凸显，充分发力黄金产品并拓展产品线，探索线上新渠道、情景珠宝或定制珠宝新模式，未来有望实现亮眼发展。2渠道品牌互哺，渠道扩张为现下发展的首要之策，品牌效应逐步增强。跑马圈地与品牌建设同步推进的公司能够脱颖而出。1）品牌通过降低选择成本、提供认同价值构筑长期壁垒，是珠宝企业的核心追求。2）渠道与品牌相辅相成。先开店可抢先占据空白市场的核心位置，实现良好经营与稳定盈利的难度小，门店成规模后对加盟商与消费者的吸引力增强，品牌力也随之增强。而后，加盟店的盈利端与成本费用端都将充分受益于更高的品牌力，龙头品牌更优的投资回报吸引更多加盟商，促使渠道进一步扩张。3）国内珠宝市场现仍处渠