中国银河：2025Q3国防军工板块业绩及基金持仓分析：整体业绩符合预期，“十五五”多领域掘金

利润表端：营收上扬，毛利率承压。扣除中航成飞后，2025前三季度军工板块营收3889.89亿元，同比增加5.09%，或因企业冲刺“十四五”目标，集中交付所致；归母净利润190.65亿元，同比减少11.84%，降幅略有增长。整体业绩表现符合预期，增收不增利，主要因为“十四五”末年交付冲刺叠加降价带来的盈利能力承压。 单季来看，Q3军工行业营收1353.13亿元，同比增长13.57%，交付较24Q3有所改善；归母净利53.50亿元，同比+5.92%。展望Q4，由于各军种“十五五”规划仍未落地，终端客户需求不甚清晰，订单端或表现平平，收入端同比仍有下行压力。2026年是“十五五”首年，主机端增长承压，但受益于新的备货周期，上游配套企业的订单和营收确定性更好。 资产负债表端：应收项和存货齐增，喜忧参半。扣除中航成飞后，2025Q3军工板块总资产14067.02亿元，相较2025年初增加6.06%；总负债6475.57亿元，相较年初增加6.55%；资产负债率46.03%，相较年初上涨0.21pct。 2025Q3存货余额为2833.02亿元，较期初增加13.89%。我们分析，这主要是主动存货增加