信达证券：志邦家居（603801）-公司首次覆盖报告：21年稳健收官，多品类渠道布局成效初现

志邦家居(603801)2021年稳健收官，全年收入、净利分别同比增长34%、28%。公司发布业绩快报，2021年实现营业收入为51.53亿元，同比增长34.17%；净利润5.06亿元，同比增长27.84%，主要因厨柜收入增长保持稳定，衣柜收入高速增长。21年下半年在业绩高基数背景下，公司单季营收仍实现较快增长，Q1/Q2/Q3/Q4收入分别增长109%/36%/23%/25%，利润受业务结构变化以及原材料波动影响季度增速有所波动，Q1/Q2/Q3/Q4净利分别增长213%/6%/1%/4%。回顾过去六年业绩表现，2015-2021年公司整体实现较快增长，营业收入、归母净利CAGR分别为27.7%、25%。定制行业空间广阔，公司市场份额仍有较大提升空间。我们根据过去定制渗透率提升速度以及地产销售数据测算，预计2022年定制行业规模接近2500亿元，市场空间广阔，对应整体定制渗透率约42%，预计未来定制渗透率提升趋势延续。志邦家居近年市场份额呈较快提升态势，公司占定制家居行业市占率从2015年的1.1%持续提升至2021年的2.2%，但仍然明显偏低。从行业格局来看，目前定制行业市场仍较分