光大证券：贵州茅台（600519）-2022年1至2月经营数据点评：2022年开局超预期，确定性价值凸显

贵州茅台(600519)事件：贵州茅台发布2022年1至2月主要经营数据公告，初步核算前2月实现营业总收入202亿元左右，同比增长20%左右，实现归母净利润102亿元左右，同比增长20%左右。开门红超预期，验证业绩确定性。1）2022年1-2月收入和业绩增长超出市场此前预期。从春节反馈看，飞天茅台传统渠道维持正常回款/发货节奏，春节完成全年计划的25-30%，库存水平接近于零，需求持续旺盛。非标产品直营渠道投放增加推动均价提升，1月上市完成首批供货的茅台1935贡献部分增量，系列酒估计也有不错表现。2）估计1-2月归母净利率50.5%，相较2021年(47.7%)有所提升，产品结构改善推动利润率继续上行。3）目前部分经销商已经完成3月打款，茅台1935继续第二轮投放，结合1-2月情况估计一季度公司收入业绩有望继续实现接近20%的增长，业绩确定性得以验证。营销变革大力推进，高质量发展在途中。21年10月以来公司各项改革动作积极，包括陆续取消非标、飞天的开箱政策，增供12瓶装散茅，春节以来整箱/散瓶茅台批价维持在3200/2800元左右，价格得到有效管控。年底推出新品珍品茅台，22年初茅台