信达证券：索菲亚（002572）-公司深度报告：地利人和，向新而行

索菲亚(002572)四年复盘再看公司核心竞争力：制造优势依然稳固。回顾过去几年的经营情况，在定制家居行业环境快速变化的背景下，公司收入增速2018-19年明显放缓而后开始回升，以2021年以业绩预告中枢测算，2017-2021收入复合增速约13.5%，2021年收入2年复合增速15.4%。同时，我们也看到公司的生产制造核心优势依然稳固，2017-2020年制造费用占营业成本比例保持10%以下，帮助工厂和渠道降低运营成本、支撑代理商质量持续业内领先。行业渠道重心或回归2C，全渠道多品牌多品类布局夯实综合竞争力。首先，随着2021年以来房地产市场环境的变化，家居企业对大宗业务拓展节奏纷纷有所调整，预计22年定制行业渠道重心或将回归2C。其次，公司层面，基于多年沉淀的良好零售渠道基础，近期体系业务亦在发生积极变化：1）2021年中引入职业经理人杨鑫负责“索菲亚”主品牌，产品端推出整家定制套餐C6计划（终端单值6万元），客单值（2020衣橱出厂单值分别为13095元、9333元）仍有较大提升空间，渠道端强化主动营销激发终端活力；2）品牌梯队更为明晰，“米兰纳”、“司米”分别定位于年轻化、高端