浙商证券：华康股份深度报告：代糖隐形冠军，厚积薄发乘势而起

华康股份(605077)乘全球木糖酵幅起之东风，公司现为代糖隐形龙头公司为全球第二大、全国第一大木糖醇生产企业。月前公司已形成以木糖醇为主、山梨糖醇+麦芽糖醇十果葡糖浆为辅、赤鲜糖醇跑步跟上的灵活经营策略。2018年公司木糖醇产量约占同期国内的48%，占同期全球的19%，是木糖醇领域当之无愧的龙头企业。2017-2020年公司营业收入CAGR为13%，归母净利润CAGR为76%，乘行业起之东风，实现高速成长。代糖行业经历着怎样的时代性机遇？国内无糖需求兴起，叠加国家政策及意见领袖催化，带动我国甜味剂步入糖醇替代糖浆阶段，代糖行业方兴未艾。回顾历史，全球甜味剂行业共经历了蔗糖果葡糖浆糖醇类的3次主要更新迭代。每次迭代都蕴含需求+甜价比的边际驱动，以及政策引领、意见领袖举旗站台催化。近些年，我国高增的无糖需求与技术升级下糖醇甜价比优化实现共振，又恰逢《健康中国2030》政策的出台以及“意见领袖”元气森林的横空出世，甜味剂行业正经历前所未有的时代性机遇。横向比较下，2019年我国木糖醇人均渗透率仅为美国同期的1/20，未来提升空间巨大。华康股份积累了怎样的优势禀赋？1）行业周期性的对抗能力。