光大证券：五粮液（000858）-更新报告：经营新阶段已至，估值有望改善

五粮液(000858)2021年下半年以来，五粮液在高端白酒中的估值受到压制。截至2022年2月24日，贵州茅台/五粮液/泸州老窖的PETTM分别为44/32/42倍，按照Wind一致盈利预期，对应2022年PE分别为36/26/32倍，当前五粮液在高端白酒中估值水平处于明显低位。2021年以来白酒板块以消化估值为主，作为风向标的茅五泸估值水平均有下移，而从2021年下半年开始，五粮液的估值水平逐渐落后于茅台和老窖，我们认为压制估值的原因可能包括：1）市场对于管理层变动的担忧。2021年7月开始，公司部分高管有所调整，加之李曙光董事长达到退休年龄，市场对于内部管理层的稳定有所担忧。2）八代五粮液批价提升节奏慢于市场预期。普五的批价一直备受关注，从2021年年初开始，市场就较为关心普五的批价何时站稳千元，然而这一预期目前未能实现，特别从21年7-8月份开始，普五批价出现较为明显的下行趋势。其原因可能在于：①公司对于量的把控不及预期，一方面2020年有部分未发的货转移到21年，另外，21Q2公司挺价为先，对于发货管控较为严格，8月开始增加投放，导致短期供给较多。②受外部监管政策、内部管理层