浙商证券：仙琚制药更新报告：从韧性，到弹性

仙琚制药(002332)仙琚制药：从韧性，到弹性在A股上市的甾体激素公司中，仙琚制药是前向一体化推进最快、规范市场原料药及中间体品类最多的公司之一，受益于公司在甾体产业链布局的完整性和原料药、制剂品类丰富度，公司已在27个季度归母净利润持续正增长，净利润率持续提升。我们认为，公司现在的估值反映了①甾体激素赛道国内外空间大，但对增长持续性、确定性难以追踪和预计；②特色专科仿制药在集采背景下，放量逻辑具有一定的不确定性；更长期维度看，高壁垒制剂（如吸入制剂）较长的研发、注册周期下，产品商业化、业绩兑现同样有较长的时间差。在甾体产业链升级趋势下，基于制造业投资-回报和药品申报注册评估，我们看好公司业绩长期稳定增长的韧性，2023-2024年公司产品升级节奏或加速。制剂：注册加速、结构升级集采品种：麻醉肌松品种集采对利润端影响可控。最悲观的场景下，我们预计可能带来2022年5-10%净利润增速波动；在中性场景下，我们预计影响2022年4-6%净利润增速。综合分析，我们预计2022年集采下公司“麻醉及肌松用药”制剂收入增速可能有所下降、净利润率明显提升、对净利润影响有限。增量品种：注册加速、临床