财信证券：中国中免（601888）-规模至上，效益为先

中国中免(601888)投资要点：业绩概况：公司2021年实现营收676.69亿元/+28.65%，实现营业利润147.36亿元/+52.02%，实现归母净利润95.92亿元/+56.23%（处于业绩预增54%-66%区间偏下限水平），全年归母净利率14.17%/+2.50pcts。公司2021Q4实现总营收181.70亿元/+4.08%，实现营业利润13.07亿元/-76.12%，实现归母净利润11.10亿元/-62.70%（摊平2020Q4上海机场租金冲回影响后，估算2021Q4归母净利润同比下滑48.90%），Q4归母净利率6.11%/-10.94pcts。业绩点评：1）2021年海南离岛免税完成全年目标，2021H2免税收入恢复弹性高于客流，离岛免税热度不减，而公司作为行业龙头规模仍在持续扩张，供应链优势得到进一步加强。公司作为全球免税行业龙头，2021全年收入持续稳健增长，且我们预计公司中长期内仍将占据海南离岛市场主要份额，其与各品牌商之间粘性较强，未来有望获得更加丰富的SKU，进一步强化供应链优势以谋求长期发展；2）公司2021Q4盈利能力承压，2022年公司战略将更侧重利