光大证券：山西汾酒（600809）-2021年年度业绩预增公告点评：青花引领结构升级，利润弹性继续释放

山西汾酒(600809)事件：山西汾酒发布2021年年度业绩预增公告，预计2021年实现归母净利润52.34-55.42亿元，同比增长70%-80%，扣非归母净利润51.73-54.77亿元，同比增长70%-80%，全年业绩基本符合市场预期。根据业绩预告中值/上限，估计Q4单季归母净利润5.09/6.63亿元，同比-17.64%/+7.28%。2021年结构升级为主，利润弹性延续。估计21年收入增长超过年初目标，全年得益于结构升级以及费用控制，利润弹性较为明显。Q4增长有所放缓，估计与公司主动控货有关，同时费用投放增加以备来年。分产品收入来看，青花系列引领结构升级，21年增幅较为明显，青20增速较快，复兴版处于培育期，表现相对平稳，Q4单季增幅放缓，主要因控货叠加上年同期青20放量基数较高。玻汾性价比较高、需求持续旺盛，下半年以来公司收缩对玻汾的投入，估计三四季度玻汾增幅明显放缓。老白汾在山西及周边市场居多，以大众消费为主，Q3增速较快，Q4因上年同期疫情冲击结束、基数较高，估计增速有所降低。巴拿马全年表现相对平稳，竹叶青、杏花村等21年占比较低，后续有望继续发力。全国化布局成效明显，