华西证券：盛通股份（002599）-教育板块亏损，期待后双减时代满班率改善

盛通股份(002599)事件概述公司发布业绩预告，2021年公司实现归母净利0.6-0.9亿元、同比实现扭亏（2020年亏损3.46亿元）、较2019年下降36%-57%；其中主业印刷板块净利1.1-1.3亿元、教育板块亏损4000-5000万元，教育板块低于预期。单季度来看，21Q4归母净利为-0.1亿元至0.2亿元。分析判断:印刷及包装板块盈利稳健。我们分析，主业印刷包装板块净利持平略增，主要得益于：（1）天津包装扩产；（2）疫情后，医药包装需求旺盛。尽管双减政策对教辅印刷有所影响，但公司教辅比重不高。教育板块未来有望盈利改善。我们分析，公司教育板块历史上最高净利水平为4100万，主要来自乐博的加盟、竞赛业务，及中鸣机器人并表。2021年亏损主要由于：（1）疫情影响，公司郑州、西安、南京、北京等直营门店受到影响；（2）双减政策后，学科培训21Q3、Q4集中交付，影响了公司线下排课和交付率；（3）公司加大研发投入。截至2021H，乐博乐博拥有直营门店167家，加盟门店450家。我们分析，此前受学科培训竞争影响，公司招生成本较高，而随着双减政策落地，公司单店满班率有望改善。根据直营单店