浙商证券：韵达股份点评报告：价格改善成本下行份额提升，盈利修复有望持续超预期

韵达股份(002120)投资要点价值修复三层次两阶段，即将进入盈利修复的本质阶段电商快递的价值修复区分基本面三个层次，对应市场表现两个阶段。电商快递价值修复分为：1）政策管控逐步趋严、2）价格回归合理区间、3）盈利修复底部反转三个层次。今年二三季度随着政策的出台，价格逐步呈现回归良性态势，在政策管控及价格回归之后，即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次。相应地，我们判断此前韵达股价走势已经反映第一阶段修复（体现政策管控及价格回归两个层次），后续将进入第二阶段修复（体现第三层次即盈利修复）。单量端，成长性无忧，龙头座次鸿沟难越，持续构筑最核心壁垒市场对快递包裹量增速存有担忧，一方面2021年前11月实体网购零售额累计同比增速13.2%，同比下降2.50pts；另一方面《邮政业发展“十四五”规划》预计到2025年快递业务量超1500亿件。但我们认为从电商平台格局、快递包裹货值、快递企业格局及过去政策指引谨慎性四角度考虑，韵达单量成长性无忧。1）从电商平台格局角度，直播带货迅速崛起，中商产业研究院预计2022年我国直播电商市场规模达1.51万亿元，19-22E复合增速51.5%，相应抖音