浙商证券：药明康德系列研究一：CDMO高增长望延续，ATU可能超预期

药明康德(603259)小分子CDMO作为公司业绩增长基础兑现持续超预期，看好22-25年收入延续高增长。ATU业务作为贡献业绩弹性业务拐点渐现，潜在可能超预期。我们看好公司CRDMO和CGTCTDMO一体化平台加速兑现，维持“买入”评级。投资要点CDMO：兑现持续超预期，看好22-25年收入延续高增长①漏斗效应兑现是加速底层逻辑。商业化项目加速带来收入同比增速加速，公司2019/2020/2021Q3新增的商业化项目数量分别为5/7/9个（基本全部从III期导流到商业化阶段），呈现明显加速趋势，这也带来小分子CDMO收入端增速从2018年的24%逐渐加速到2020年41%同比增速。我们预计2021年收入同比增速有望再次加速到48%附近，验证我们在《药明康德深度报告：CDMO加速增长下，医药CXO龙头长牛天花板打开》，以及《药明康德更新报告：一体化优势凸显，潜在增速最快的CXO龙头》中反复强调的加速趋势的判断。因此我们认为公司小分子CDMO业务收入加速的底层逻辑来自于公司临床早期项目陆续进入到商业化阶段后漏斗效应兑现超预期。②2022加速可期。我们认为从财务数据推演公司2022年小分子