光大证券：水井坊（600779）-投资价值分析报告：乘风拓展基本盘，品牌升维再启航

水井坊(600779)几度更迭，管理层回归本土化。水井坊曾是全兴股份旗下的高端白酒品牌，目前为中国境内唯一由外资控股的白酒上市企业。从水井坊管理控制权变化来看，以全兴上市为起点，其经历了三个阶段：1）从国企转民营并更名为水井坊；2）2006年起帝亚吉欧逐步取得水井坊主导权，外资入主初期呈现水土不服，2006-2012年营收和净利润CAGR低于多数酒企。3）2015年年底开始管理层回归本土化，2021年7月新管理层就位及9月员工持股计划落地，强化团队稳定信心。次高端正值风口，分化仍将持续。1）伴随消费升级、普五打开价格空间，次高端白酒承接上下需求，迎来发展窗口。2018-2020年，300-600元/600元以上白酒收入规模CAGR为26%/22%，2020年合计规模占比接近40%。2）次高端价位上沿，300-400元价位基础深厚，600-700元价格带增长潜力较高。相较高端白酒，次高端白酒集中度较分散，全国性名酒、区域龙头参与者众多，但市场份额向名酒集中为大势所趋。巩固次高端基本盘，渠道助力对外扩张。水井坊：1）先天具备名酒基因，后天营销推广不遗余力，销售费用率位居业内前列。2）主攻次