浙商证券：海泰新光深度报告：内窥镜纵向拓展整合者

海泰新光(688677)内窥镜上游制造行业：需求拉动增长，纵向拓展规模2020-2024年硬镜市场规模有望维持11%复合增长率，拉动上游制造规模稳定增长。硬管式内窥镜（硬镜）为一种最常见的内窥镜，主要用于微创手术的观察。内窥镜上游制造行业主要生产内窥镜的三大核心模块：镜头、光源和成像模块，如海泰新光主要生产镜头与光源模块，为下游内窥镜整机厂商供货。2015-2019年，中国硬镜市场规模由45亿元増长至65亿元，CAGR13.8%，Frost&Sullivan预测2020-2024年，该市场规模CAGR11%，我们认为硬镜市场持续増长有望带动上游制造业持续稳定增长。我们认为，我国内窥镜上游纵向拓展窗口期打开，产品质量与创新至关重要。我国正处于内窥镜需求快速增长、市场被海外龙头占据、政策鼓励国产创新与替代的时期，我们认为内窥镜元器件制造行业想要拓展规模，向下游发展整机无疑是最优选择。原因：（1）海外龙头供应商稳定性高，进入难度较大；国产企业市场规模小，发展之路漫长。（2）上游企业有成本优势，供应链控制能力更强。虽然上游企业渠道较弱，但在当前政策环境下，优质的产品质量与创新型产品更有助于打开